报告概要内外同助力，白糖产业步入下行周期国内外同时减产，奠下价格下沉基础。根据中糖协近期预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062万吨左右，考虑到进口大约300万吨左右，走私压制力度趋严，我们预计走私量在100万吨以下，因此总供给在1450万吨左右。而食糖消费比较平稳在1500万吨左右，新的榨季国内供给更为紧绷。

同时印度、泰国等主产国转入减产周期，巴西保持低位，国际糖业格局提高，将助力国内价格上涨。国内：产量、库存、进口多重因素变换，供需较慢提高我国制糖业转入减产周期，同时变换天气影响，主要产糖区云南、广西、海南等皆经常出现有所不同程度减产。根据中糖协近期预测，2019/20榨季全国食糖产量预计1062万吨左右，同比上升14万吨。

短期库存影响严重不足虑。目前国内工业库存正处于五年低位，表明生产环节去库存显著。同时虽然国储体量较小，但其主要起到在于调节市场。2018以来，我国糖业倒数亏损；目前糖价虽有下跌，但也仅有略高于成本线，在糖价抵达高位之前，大规模放储可能性较低。

进口管控严苛，走私大量增加。我国实施白糖进口关税配额管理制度且进口量比较平稳，每年进口大约300万吨。同时近年我国严厉打击白糖走私，我们预计近年将走私量上升至不多达100万吨。

国外：主产国减产，供需缺口显出印度、泰国食糖产量分别为全球食糖产量第一、第三大国，网卓新闻网，但不受旱季天气影响，其甘蔗栽种面积大幅度上升，预计2019/20榨季食糖产量分别同比上升22%和28%。由于产量倒数下降，巴西从世界产糖第一大国沦落第二大，虽然2019/20榨季巴西甘蔗栽种面积回落，但糖醇比仍然低位，产糖量快速增长受限。目前主流机构广泛预测2019/20榨季，全球糖供给将经常出现300-600万吨左右的缺口。

重点引荐：中粮糖业(600737,股吧)(600737.SH)糖产业供需格局提高，糖价下跌可期。重点引荐中粮糖业：公司在国内、外有完备的产业布局，享有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式。

公司年自营及代理进口量大约占到中国进口总量50%左右，糖价下跌将为公司带给很大业绩弹性。风险分析：低库存风险、政策波动风险、自然灾害风险。

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